事件：公司近期發(fā)布2023 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入139.8 億元，同比-15.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.1 億元，同比+31.4%。盈利水平方面，公司上半年綜合毛利率為28.0%，同比+2.0pct，凈利率為7.4%，同比+3.5pct。
二季度焦煤市場價格跌幅較大，以量補價煤炭業(yè)務保持較強盈利能力。上半年焦煤市場價格迎來一波較大幅度下跌，1H23 山西主焦煤平均價1893 元/噸，同比-25.8%，其中1Q23 同比下跌7.1%，2Q23 同比跌幅達到42%。一季度公司銀宇、福巨源合計120 萬噸產(chǎn)能煤礦恢復生產(chǎn)，1H23 原煤產(chǎn)量達到604.94 萬噸，同比+16.61%，以量補價部分減弱了煤價下跌的影響，實現(xiàn)煤炭采選銷售收入55.91 億元，同比-16.58%。煤炭業(yè)務毛利率達到56.09%，整體維持較高盈利水平。
市場煤價企穩(wěn)疊加長協(xié)煤政策落地，電力業(yè)務全面扭虧。1H23 下游電力需求持續(xù)改善，公司完成發(fā)電量合計170.72 億千瓦時，同比+1.41%。國內(nèi)煤炭供應保持高位水平，進口煤供應量同比大幅增長，煤炭供需關系偏緊有所緩解，煤價下跌明顯，1H23 秦皇島港Q5500 平倉價均價同比-14%。長協(xié)煤簽約率、履約率不斷提升，公司燃料成本下降，電力業(yè)務毛利率達到6.60%，同比+9.22pct。電力業(yè)務扭虧助公司綜合毛利率同比+2.0pct。1H23 公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.1 億元，同比+31.4%。
儲能項目開工建設，轉(zhuǎn)型提速。1H23 公司所屬上游釩礦選冶生產(chǎn)線一期工程（3000 噸/年）開工建設，預計2H24 投產(chǎn)，投產(chǎn)后國內(nèi)市場份額預計達到20%。全釩液流電池及相關產(chǎn)品生產(chǎn)線一期工程（300MW）也在1H23 開工建設，預計2H24投產(chǎn)并同步完成儲能模塊裝配及系統(tǒng)集成，投產(chǎn)后國內(nèi)市場份額預計達到10%。
公司兩煤礦恢復生產(chǎn)，我們上調(diào)了23-25 年煤炭產(chǎn)能假設；焦煤市場價格超預期下跌、公司合并報表范圍發(fā)生改變，我們下調(diào)了23-25 年焦煤市場價格、石化貿(mào)易量假設。預計23-25 年公司歸母凈利潤為21.23/26.80/30.46 億元（ 原預測為21.41/26.74/31.85 億元） ， 預測每股凈資產(chǎn)2.08/2.20/2.33 元（ 原預測為2.08/2.20/2.34 元），參考可比公司估值，給予公司2023 年1.00 倍PB 估值，對應目標價2.08 元，維持“增持”評級。
風險提示
焦煤市場價格波動風險；發(fā)電燃料成本上升風險；儲能業(yè)務推進不及預期風險。
二季度焦煤市場價格跌幅較大，以量補價煤炭業(yè)務保持較強盈利能力。上半年焦煤市場價格迎來一波較大幅度下跌，1H23 山西主焦煤平均價1893 元/噸，同比-25.8%，其中1Q23 同比下跌7.1%，2Q23 同比跌幅達到42%。一季度公司銀宇、福巨源合計120 萬噸產(chǎn)能煤礦恢復生產(chǎn)，1H23 原煤產(chǎn)量達到604.94 萬噸，同比+16.61%，以量補價部分減弱了煤價下跌的影響，實現(xiàn)煤炭采選銷售收入55.91 億元，同比-16.58%。煤炭業(yè)務毛利率達到56.09%，整體維持較高盈利水平。
市場煤價企穩(wěn)疊加長協(xié)煤政策落地，電力業(yè)務全面扭虧。1H23 下游電力需求持續(xù)改善，公司完成發(fā)電量合計170.72 億千瓦時，同比+1.41%。國內(nèi)煤炭供應保持高位水平，進口煤供應量同比大幅增長，煤炭供需關系偏緊有所緩解，煤價下跌明顯，1H23 秦皇島港Q5500 平倉價均價同比-14%。長協(xié)煤簽約率、履約率不斷提升，公司燃料成本下降，電力業(yè)務毛利率達到6.60%，同比+9.22pct。電力業(yè)務扭虧助公司綜合毛利率同比+2.0pct。1H23 公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.1 億元，同比+31.4%。
儲能項目開工建設，轉(zhuǎn)型提速。1H23 公司所屬上游釩礦選冶生產(chǎn)線一期工程（3000 噸/年）開工建設，預計2H24 投產(chǎn)，投產(chǎn)后國內(nèi)市場份額預計達到20%。全釩液流電池及相關產(chǎn)品生產(chǎn)線一期工程（300MW）也在1H23 開工建設，預計2H24投產(chǎn)并同步完成儲能模塊裝配及系統(tǒng)集成，投產(chǎn)后國內(nèi)市場份額預計達到10%。
公司兩煤礦恢復生產(chǎn)，我們上調(diào)了23-25 年煤炭產(chǎn)能假設；焦煤市場價格超預期下跌、公司合并報表范圍發(fā)生改變，我們下調(diào)了23-25 年焦煤市場價格、石化貿(mào)易量假設。預計23-25 年公司歸母凈利潤為21.23/26.80/30.46 億元（ 原預測為21.41/26.74/31.85 億元） ， 預測每股凈資產(chǎn)2.08/2.20/2.33 元（ 原預測為2.08/2.20/2.34 元），參考可比公司估值，給予公司2023 年1.00 倍PB 估值，對應目標價2.08 元，維持“增持”評級。
風險提示
焦煤市場價格波動風險；發(fā)電燃料成本上升風險；儲能業(yè)務推進不及預期風險。
