中信證券發(fā)布研究稱，裝機(jī)增速放緩和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降短期對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)造成了沖擊，但行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的變量在持續(xù)改善，包括可再生能源裝機(jī)規(guī)模的提升，電價(jià)和電力體制改革的推進(jìn)，電池成本和資金成本的下降，持續(xù)的政策支持等。多變量持續(xù)改善，儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展也孕育著生機(jī)，一方面全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)料將保持持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面政策、成本、利率等變量的持續(xù)改善有望推動(dòng)商業(yè)模式的形成，同時(shí)該行還看到政策在鼓勵(lì)多種儲(chǔ)能形式，尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的發(fā)展。
建議關(guān)注：在特定市場(chǎng)不斷突破的儲(chǔ)能企業(yè)，其中包括關(guān)鍵零部件企業(yè)、相關(guān)材料企業(yè)和儲(chǔ)能的系統(tǒng)集成商。
中信證券觀點(diǎn)如下：
多變量持續(xù)演進(jìn)，推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。
新能源裝機(jī)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)電網(wǎng)調(diào)節(jié)能源提出了更高的要求，儲(chǔ)能是有效提升電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力的方式之一。電力體制與電價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)，其中峰谷差電價(jià)持續(xù)拉大，多個(gè)省份也公布了分時(shí)電價(jià)政策，這些都有利于儲(chǔ)能尤其是工商業(yè)儲(chǔ)能商業(yè)模式的形成;而容量電價(jià)的出臺(tái)和輔助服務(wù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展也為電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)儲(chǔ)能的發(fā)展不斷提供可能性。電池價(jià)格的下降和資金成本的降低也會(huì)推動(dòng)儲(chǔ)能的發(fā)展。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2023年11月電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格相對(duì)去年同期降低超7成，動(dòng)力電池同比降幅也超過(guò)7成，從而推動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的不斷下降。另外，美債利率有望繼續(xù)回落從而推動(dòng)海外資金成本的降低，也有望推動(dòng)海外裝機(jī)的增長(zhǎng)。政策也在積極支持儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展，積極鼓勵(lì)多種儲(chǔ)能形式，尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的發(fā)展。內(nèi)外多個(gè)變量持續(xù)演進(jìn)，將推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)不斷發(fā)展。
鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)將保持增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)浮現(xiàn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)都值得期待。
全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)數(shù)據(jù)，中美歐是全球領(lǐng)頭羊，合計(jì)份額占比86%。
國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能方面，發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)是增量重要支柱，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式更加多元，現(xiàn)實(shí)需求和政策推動(dòng)是未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能裝機(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素，政策刺激與產(chǎn)業(yè)鏈降本驅(qū)動(dòng)表前儲(chǔ)能招標(biāo)量走高為后續(xù)裝機(jī)提供項(xiàng)目?jī)?chǔ)備;峰谷價(jià)差擴(kuò)大疊加“兩充兩放”滲透率提高，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能收益率持續(xù)抬升，推動(dòng)國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。該行預(yù)計(jì)2024年全年裝機(jī)量可達(dá)60GWh，新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)71%。
海外儲(chǔ)能方面，新能源裝機(jī)增長(zhǎng)、電網(wǎng)基礎(chǔ)薄弱和電力市場(chǎng)機(jī)制成熟，是推動(dòng)美國(guó)大型儲(chǔ)能發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，過(guò)去三年美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng)復(fù)合增速或達(dá)57%，雖然短期受到資金成本的影響，但隨著美債利率見(jiàn)頂回落，預(yù)計(jì)資金成本降低將推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)有實(shí)力參與其供應(yīng)鏈的企業(yè)將受益。歐洲戶儲(chǔ)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上短期受到庫(kù)存因素的干擾，但庫(kù)存恢復(fù)到正常水平后，預(yù)計(jì)歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)將迎來(lái)明顯景氣度修復(fù)。
需求場(chǎng)景多元和調(diào)節(jié)資源需求增長(zhǎng)，推動(dòng)多種儲(chǔ)能形式發(fā)展。
為消納高比例可再生能源、滿足用戶負(fù)荷需求，電力系統(tǒng)的儲(chǔ)能應(yīng)用存在多種時(shí)間尺度需求，包括短時(shí)、中時(shí)和長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能。短時(shí)儲(chǔ)能一般側(cè)重于保證電力系統(tǒng)在瞬時(shí)擾動(dòng)下保持平衡等電網(wǎng)安全性問(wèn)題，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能一般側(cè)重于實(shí)現(xiàn)峰谷時(shí)期供需匹配等經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題。其中，超級(jí)電容在短時(shí)大功率場(chǎng)景上具有優(yōu)勢(shì)，混合調(diào)頻項(xiàng)目或成未來(lái)放量路徑;全釩液流電池初始投資成本邊際改善明顯，具備安全等多種優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)在積極推動(dòng)其商業(yè)化進(jìn)程;壓縮空氣儲(chǔ)能規(guī)劃建設(shè)有望加速，百兆瓦級(jí)的商業(yè)項(xiàng)目有望逐步落地;熔鹽儲(chǔ)能配套形式多元化展開(kāi)，商業(yè)化方興未艾;氫儲(chǔ)能作為遠(yuǎn)景方案，2023年產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展提速。另外，火電仍是我國(guó)存量裝機(jī)最大的能源資源，在存量改造資源豐富、改造投資成本低、容量電價(jià)盈利托底等多方面刺激下，該行預(yù)計(jì)十四五期間靈活性改造市場(chǎng)空間中樞為158億元，市場(chǎng)空間較大;抽水蓄能技術(shù)成熟度高，在容量電價(jià)政策刺激下行業(yè)需求或迎來(lái)加速。
投資策略：
雖然2023年的儲(chǔ)能行業(yè)受到原材料價(jià)格大幅下降和海外資金成本較高的沖擊，但新能源大幅并網(wǎng)帶來(lái)全球儲(chǔ)能配置的剛性需求，行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊，同時(shí)考慮到電價(jià)機(jī)制和電力體制改革的推進(jìn)，海外資金成本的下降和鋰電池價(jià)格觸底，政策端的大力支持，該行預(yù)計(jì)2024年全球儲(chǔ)能行業(yè)有望孕育生機(jī)。
基于此，該行認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，工商業(yè)儲(chǔ)能在峰谷價(jià)差持續(xù)走闊及“兩充兩放”滲透率攀升背景下有望迎來(lái)高速增長(zhǎng);近期尖峰電價(jià)、容量電價(jià)、用戶側(cè)分?jǐn)偝杀镜姆e極訊號(hào)頻出，2024年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式加速閉環(huán)，盈利見(jiàn)底回升。海外市場(chǎng)，中國(guó)擁有完備的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，在內(nèi)部環(huán)境存供給過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的背景下通過(guò)出口尋找增量市場(chǎng)是未來(lái)的行業(yè)趨勢(shì)。其中，美國(guó)是成長(zhǎng)性與高確定性兼?zhèn)涞谋砬皞?cè)大儲(chǔ)市場(chǎng)，歐洲戶儲(chǔ)庫(kù)存有望在2024年中見(jiàn)底，預(yù)計(jì)屆時(shí)戶儲(chǔ)市場(chǎng)將迎來(lái)明顯景氣度修復(fù)。
需求場(chǎng)景化推動(dòng)多種靈活性調(diào)節(jié)資源發(fā)展。2023年其他多種新型儲(chǔ)能亦迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化加速，全釩液流電池等技術(shù)在降本方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步。同時(shí)，容量電價(jià)政策的推出為火電盈利水平托底、改善運(yùn)營(yíng)情況，有助于后續(xù)靈活性改造增量釋放。
結(jié)合以上行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，該行建議圍繞五條主線把握儲(chǔ)能行業(yè)高速增長(zhǎng)的機(jī)遇：1)國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能系統(tǒng)及EPC環(huán)節(jié);2)儲(chǔ)能逆變器環(huán)節(jié)：;3)儲(chǔ)能溫控消防環(huán)節(jié);4)具備能源管理和微網(wǎng)服務(wù)能力的細(xì)分龍頭;5)其他新型儲(chǔ)能及靈活性改造：。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng);能源數(shù)字化平臺(tái)推廣不及預(yù)期;電力市場(chǎng)改革不及預(yù)期;相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼提前退出;海外展業(yè)限制;收縮空氣儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);熔鹽儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈降本不及預(yù)期。
建議關(guān)注：在特定市場(chǎng)不斷突破的儲(chǔ)能企業(yè)，其中包括關(guān)鍵零部件企業(yè)、相關(guān)材料企業(yè)和儲(chǔ)能的系統(tǒng)集成商。
中信證券觀點(diǎn)如下：
多變量持續(xù)演進(jìn)，推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。
新能源裝機(jī)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)電網(wǎng)調(diào)節(jié)能源提出了更高的要求，儲(chǔ)能是有效提升電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力的方式之一。電力體制與電價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)，其中峰谷差電價(jià)持續(xù)拉大，多個(gè)省份也公布了分時(shí)電價(jià)政策，這些都有利于儲(chǔ)能尤其是工商業(yè)儲(chǔ)能商業(yè)模式的形成;而容量電價(jià)的出臺(tái)和輔助服務(wù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展也為電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)儲(chǔ)能的發(fā)展不斷提供可能性。電池價(jià)格的下降和資金成本的降低也會(huì)推動(dòng)儲(chǔ)能的發(fā)展。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2023年11月電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格相對(duì)去年同期降低超7成，動(dòng)力電池同比降幅也超過(guò)7成，從而推動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的不斷下降。另外，美債利率有望繼續(xù)回落從而推動(dòng)海外資金成本的降低，也有望推動(dòng)海外裝機(jī)的增長(zhǎng)。政策也在積極支持儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展，積極鼓勵(lì)多種儲(chǔ)能形式，尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的發(fā)展。內(nèi)外多個(gè)變量持續(xù)演進(jìn)，將推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)不斷發(fā)展。
鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)將保持增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)浮現(xiàn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)都值得期待。
全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)數(shù)據(jù)，中美歐是全球領(lǐng)頭羊，合計(jì)份額占比86%。
國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能方面，發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)是增量重要支柱，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式更加多元，現(xiàn)實(shí)需求和政策推動(dòng)是未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能裝機(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素，政策刺激與產(chǎn)業(yè)鏈降本驅(qū)動(dòng)表前儲(chǔ)能招標(biāo)量走高為后續(xù)裝機(jī)提供項(xiàng)目?jī)?chǔ)備;峰谷價(jià)差擴(kuò)大疊加“兩充兩放”滲透率提高，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能收益率持續(xù)抬升，推動(dòng)國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。該行預(yù)計(jì)2024年全年裝機(jī)量可達(dá)60GWh，新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)71%。
海外儲(chǔ)能方面，新能源裝機(jī)增長(zhǎng)、電網(wǎng)基礎(chǔ)薄弱和電力市場(chǎng)機(jī)制成熟，是推動(dòng)美國(guó)大型儲(chǔ)能發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，過(guò)去三年美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng)復(fù)合增速或達(dá)57%，雖然短期受到資金成本的影響，但隨著美債利率見(jiàn)頂回落，預(yù)計(jì)資金成本降低將推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)有實(shí)力參與其供應(yīng)鏈的企業(yè)將受益。歐洲戶儲(chǔ)依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上短期受到庫(kù)存因素的干擾，但庫(kù)存恢復(fù)到正常水平后，預(yù)計(jì)歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)將迎來(lái)明顯景氣度修復(fù)。
需求場(chǎng)景多元和調(diào)節(jié)資源需求增長(zhǎng)，推動(dòng)多種儲(chǔ)能形式發(fā)展。
為消納高比例可再生能源、滿足用戶負(fù)荷需求，電力系統(tǒng)的儲(chǔ)能應(yīng)用存在多種時(shí)間尺度需求，包括短時(shí)、中時(shí)和長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能。短時(shí)儲(chǔ)能一般側(cè)重于保證電力系統(tǒng)在瞬時(shí)擾動(dòng)下保持平衡等電網(wǎng)安全性問(wèn)題，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能一般側(cè)重于實(shí)現(xiàn)峰谷時(shí)期供需匹配等經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題。其中，超級(jí)電容在短時(shí)大功率場(chǎng)景上具有優(yōu)勢(shì)，混合調(diào)頻項(xiàng)目或成未來(lái)放量路徑;全釩液流電池初始投資成本邊際改善明顯，具備安全等多種優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)在積極推動(dòng)其商業(yè)化進(jìn)程;壓縮空氣儲(chǔ)能規(guī)劃建設(shè)有望加速，百兆瓦級(jí)的商業(yè)項(xiàng)目有望逐步落地;熔鹽儲(chǔ)能配套形式多元化展開(kāi)，商業(yè)化方興未艾;氫儲(chǔ)能作為遠(yuǎn)景方案，2023年產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展提速。另外，火電仍是我國(guó)存量裝機(jī)最大的能源資源，在存量改造資源豐富、改造投資成本低、容量電價(jià)盈利托底等多方面刺激下，該行預(yù)計(jì)十四五期間靈活性改造市場(chǎng)空間中樞為158億元，市場(chǎng)空間較大;抽水蓄能技術(shù)成熟度高，在容量電價(jià)政策刺激下行業(yè)需求或迎來(lái)加速。
投資策略：
雖然2023年的儲(chǔ)能行業(yè)受到原材料價(jià)格大幅下降和海外資金成本較高的沖擊，但新能源大幅并網(wǎng)帶來(lái)全球儲(chǔ)能配置的剛性需求，行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊，同時(shí)考慮到電價(jià)機(jī)制和電力體制改革的推進(jìn)，海外資金成本的下降和鋰電池價(jià)格觸底，政策端的大力支持，該行預(yù)計(jì)2024年全球儲(chǔ)能行業(yè)有望孕育生機(jī)。
基于此，該行認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，工商業(yè)儲(chǔ)能在峰谷價(jià)差持續(xù)走闊及“兩充兩放”滲透率攀升背景下有望迎來(lái)高速增長(zhǎng);近期尖峰電價(jià)、容量電價(jià)、用戶側(cè)分?jǐn)偝杀镜姆e極訊號(hào)頻出，2024年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式加速閉環(huán)，盈利見(jiàn)底回升。海外市場(chǎng)，中國(guó)擁有完備的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，在內(nèi)部環(huán)境存供給過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的背景下通過(guò)出口尋找增量市場(chǎng)是未來(lái)的行業(yè)趨勢(shì)。其中，美國(guó)是成長(zhǎng)性與高確定性兼?zhèn)涞谋砬皞?cè)大儲(chǔ)市場(chǎng)，歐洲戶儲(chǔ)庫(kù)存有望在2024年中見(jiàn)底，預(yù)計(jì)屆時(shí)戶儲(chǔ)市場(chǎng)將迎來(lái)明顯景氣度修復(fù)。
需求場(chǎng)景化推動(dòng)多種靈活性調(diào)節(jié)資源發(fā)展。2023年其他多種新型儲(chǔ)能亦迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化加速，全釩液流電池等技術(shù)在降本方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步。同時(shí)，容量電價(jià)政策的推出為火電盈利水平托底、改善運(yùn)營(yíng)情況，有助于后續(xù)靈活性改造增量釋放。
結(jié)合以上行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，該行建議圍繞五條主線把握儲(chǔ)能行業(yè)高速增長(zhǎng)的機(jī)遇：1)國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能系統(tǒng)及EPC環(huán)節(jié);2)儲(chǔ)能逆變器環(huán)節(jié)：;3)儲(chǔ)能溫控消防環(huán)節(jié);4)具備能源管理和微網(wǎng)服務(wù)能力的細(xì)分龍頭;5)其他新型儲(chǔ)能及靈活性改造：。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng);能源數(shù)字化平臺(tái)推廣不及預(yù)期;電力市場(chǎng)改革不及預(yù)期;相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼提前退出;海外展業(yè)限制;收縮空氣儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);熔鹽儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈降本不及預(yù)期。
