儲能成本大幅下降疊加降息影響，大儲&工商業(yè)儲能確定性高增長。 2023 年海外天然氣價格回落、貸款利率上升對邊際需求產(chǎn)生諸多不利影響，但從裝機來看儲能仍實現(xiàn)高速增長， 展望 2024 年，儲能成本大幅下降、項目收益率提升，再疊加美國降息預(yù)期，全球儲能裝機有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，我們預(yù)計 2023-2024 年全球儲能新增裝機分別為94.6、 173.4GWh，同比增長 101%、 83%。大儲裝機分別為 74.0、 138.0GWh，同比增長 111%、 86%；工商業(yè)儲能分別為6.2、 14.4GWh，同比增長 107%、 132%；戶儲分別為 14.4、 21.0GWh，同比增長 60%、 46%。
中國：消納壓力推高配儲要求，預(yù)計 2024 年儲能新增裝機 70.4GWh。今年各省發(fā)布文件要求上調(diào)新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算 2024 年全國平均配儲比例為 12.0%，配儲時長 2.3 小時。 保守假設(shè) 2024 年光伏、風(fēng)電新增裝機分別為 180、 75GW， 我們預(yù)計 2024 年裝機有望達到 30.6GW/70.4GWh，同比增長 69%/91%。 考慮到光伏和儲能成本的同步下降， 配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設(shè)成本 3 元/W、 1 元/Wh 測算，當(dāng)光伏配儲比例提升至 30%*2h 時，國內(nèi)絕大多數(shù)省市光儲收益率仍有 8%以上。 此外隨著更高比例風(fēng)光進入電力市場交易， 存量/新增儲能電站利用率有望提升。
美國： 利率見頂+成本下降，需求增長提速，預(yù)計 2024 年大儲新增裝機 38GWh。 2023 年前三季度美國大儲新增裝機 4.4GW/13.4GWh，同比增長 41%/46%。 根據(jù)測算， 當(dāng)儲能建設(shè)成本從 0.2 美元/Wh 下降至 0.18 美元/Wh 時，項目收益率可至少提升 5pct，同時貸款利率每下降 100 個基點，項目收益率將提升 1.4pct。 我們判斷 1H24 隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯(lián)儲降息政策的逐步落地，儲能電站 IRR 有望得到顯著改善，裝機增速有望超預(yù)期， 預(yù)計 2023-2024年美國大儲新增裝機分別為 21、 38GWh，同比增長 72%、 81%。
歐洲： 電網(wǎng)側(cè)儲能項目大規(guī)模落地， 需求有望超預(yù)期，戶儲去庫結(jié)束出貨增速有望轉(zhuǎn)正。 今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關(guān)支持政策及招標速度明顯加快， 根據(jù)歐洲儲能協(xié)會預(yù)測， 2024 年歐洲新增裝機將達到 5.3GW，同比增長 41%。 我們預(yù)計 2023-2024 年歐洲戶儲新增裝機分別為 9.4、 13.0GWh，同比增長 72%、 38%， 隨著庫存逐步下降至合理狀態(tài)，疊加 2Q24 歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復(fù)同比增長。
儲能企業(yè)收入增速、盈利能力分化，頭部企業(yè)強者恒強。 隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現(xiàn)分化， 海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯著。 我們認為現(xiàn)階段降價及去庫加快行業(yè)出清，未來具有全球業(yè)務(wù)布局、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈及良好的可融資性能力背書的企業(yè)將在市場份額和盈利能力上更具優(yōu)勢。
投資建議
大儲及工商業(yè)儲能 2024 年裝機確定性高增， 且降息背景下仍有超預(yù)期空間， 同時 2024 年海外大儲系統(tǒng)集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內(nèi)集成商及 PCS 公司盈利已處于底部，但出清尚需時日， 重點看好： 海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統(tǒng)集成商， 以及海外出貨占比高的 PCS 企業(yè)。 戶儲方面重點關(guān)注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的估值修復(fù)機會。
核心推薦組合：陽光電源、 阿特斯、 寧德時代、盛弘股份、 禾望股份（完整組合詳見正文）。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險； 匯率大幅波動風(fēng)險； 政策不及預(yù)期風(fēng)險； 行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張的風(fēng)險。
中國：消納壓力推高配儲要求，預(yù)計 2024 年儲能新增裝機 70.4GWh。今年各省發(fā)布文件要求上調(diào)新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算 2024 年全國平均配儲比例為 12.0%，配儲時長 2.3 小時。 保守假設(shè) 2024 年光伏、風(fēng)電新增裝機分別為 180、 75GW， 我們預(yù)計 2024 年裝機有望達到 30.6GW/70.4GWh，同比增長 69%/91%。 考慮到光伏和儲能成本的同步下降， 配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設(shè)成本 3 元/W、 1 元/Wh 測算，當(dāng)光伏配儲比例提升至 30%*2h 時，國內(nèi)絕大多數(shù)省市光儲收益率仍有 8%以上。 此外隨著更高比例風(fēng)光進入電力市場交易， 存量/新增儲能電站利用率有望提升。
美國： 利率見頂+成本下降，需求增長提速，預(yù)計 2024 年大儲新增裝機 38GWh。 2023 年前三季度美國大儲新增裝機 4.4GW/13.4GWh，同比增長 41%/46%。 根據(jù)測算， 當(dāng)儲能建設(shè)成本從 0.2 美元/Wh 下降至 0.18 美元/Wh 時，項目收益率可至少提升 5pct，同時貸款利率每下降 100 個基點，項目收益率將提升 1.4pct。 我們判斷 1H24 隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯(lián)儲降息政策的逐步落地，儲能電站 IRR 有望得到顯著改善，裝機增速有望超預(yù)期， 預(yù)計 2023-2024年美國大儲新增裝機分別為 21、 38GWh，同比增長 72%、 81%。
歐洲： 電網(wǎng)側(cè)儲能項目大規(guī)模落地， 需求有望超預(yù)期，戶儲去庫結(jié)束出貨增速有望轉(zhuǎn)正。 今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關(guān)支持政策及招標速度明顯加快， 根據(jù)歐洲儲能協(xié)會預(yù)測， 2024 年歐洲新增裝機將達到 5.3GW，同比增長 41%。 我們預(yù)計 2023-2024 年歐洲戶儲新增裝機分別為 9.4、 13.0GWh，同比增長 72%、 38%， 隨著庫存逐步下降至合理狀態(tài)，疊加 2Q24 歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復(fù)同比增長。
儲能企業(yè)收入增速、盈利能力分化，頭部企業(yè)強者恒強。 隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現(xiàn)分化， 海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯著。 我們認為現(xiàn)階段降價及去庫加快行業(yè)出清，未來具有全球業(yè)務(wù)布局、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈及良好的可融資性能力背書的企業(yè)將在市場份額和盈利能力上更具優(yōu)勢。
投資建議
大儲及工商業(yè)儲能 2024 年裝機確定性高增， 且降息背景下仍有超預(yù)期空間， 同時 2024 年海外大儲系統(tǒng)集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內(nèi)集成商及 PCS 公司盈利已處于底部，但出清尚需時日， 重點看好： 海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統(tǒng)集成商， 以及海外出貨占比高的 PCS 企業(yè)。 戶儲方面重點關(guān)注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的估值修復(fù)機會。
核心推薦組合：陽光電源、 阿特斯、 寧德時代、盛弘股份、 禾望股份（完整組合詳見正文）。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險； 匯率大幅波動風(fēng)險； 政策不及預(yù)期風(fēng)險； 行業(yè)產(chǎn)能非理性擴張的風(fēng)險。
